（来源：研报虎）
▌贵金属：美国8月CPI同比符合预期，关注下周美联储议息会议
价格方面，周内伦敦黄金价格为3651.10美元/盎司，环比9月5日+56.55美元/盎司，涨幅为1.57%。周内伦敦白银价格为42.26美元/盎司，环比9月5日+1.52美元/盎司，涨幅为3.72%。
数据方面，美国8月PPI同比，今值2.6%，预期3.3%，前值3.1%；美国8月核心PPI同比，今值2.8%，预期3.5%，前值3.4%。美国8月CPI同比，今值2.9%，预期2.9%，前值2.7%；美国8月核心CPI同比，今值3.1%，预期3.1%，前值3.1%。
美国CPI数据分项来看，8月CPI环比回升主要是因为能源价格同比负增长减弱导致。价格同比走高的分项有，食品分项价格8月同比为3.2%，相比7月+0.3pct；能源分项价格8月同比0.2%，相比7月+1.8pct；医疗服务分项价格8月同比3.5%，相比7月+0.4pct；运输服务分项价格8月同比3.7%，相比7月+0.6pct。而能源分项的二级分项中，能源类商品价格8月同比-6.2%，环比+2.7pct；能源服务分项价格8月同比7.8%，相比7月+0.5pct。
从FedWatch工具来看，美联储年内3次降息，分别在9月，10月，12月，各自降息25BP。其中9月降息25BP概率为93.4%。
总结而言，本周美国8月CPI数据符合预期，下周的美联储议息会议降息概率较高，看好黄金价格进一步上涨。
▌铜、铝：电解铝需求有起色，预计价格将率先走强
国内宏观：中国8月进口同比(按人民币计)，今值1.7%，前值4.8%。中国8月出口同比(按人民币计)，今值4.8%，前值8%。中国8月CPI同比，今值-0.4%，前值0%。中国8月PPI同比，今值-2.9%，前值-3.6%。中国1至8月社会融资规模增量(亿人民币)，今值265600，前值239900。中国1至8月新增人民币贷款(亿人民币)，今值134600，前值128700。
铜：价格方面，本周LME铜收盘价10068美元/吨，环比9月5日+121美元/吨，涨幅为+1.22%。SHFE铜收盘价81360元/吨，环比9月5日+1170元/吨，涨幅为+1.46%。库存方面，LME库存为153950吨（环比9月5日-4000吨，同比-157700吨）；COMEX库存为310487吨（环比9月5日+5142吨，同比+270490吨）；SHFE库存为94054吨（环比9月5日+12203吨）。2025年9月11日，SMM统计国内电解铜社会库存14.43万吨，环比8月4日+0.37万吨，同比-11.14万吨。
冶炼方面，中国铜精矿TC现货本周价格为-41.42美元/干吨，环比-0.94美元/干吨。
下游方面，国内本周精铜制杆开工率为67.53%，环比-2.25pct。再生铜制杆开工率22.67%，环比+9.15pct。电线电缆开工率为67.62%，环比+0.87pct。
总结而言，铜矿再现扰动，需求旺季还未启动。9月8日，铜矿企业自由港位于印尼的大型铜矿山Grasberg出现事故，导致全部矿区停产。根据SMM预计该矿2025年产铜量为75万金属吨，如此重量级的矿山停产，加剧了铜矿供应紧张的担忧。需求方面，本周因铜价冲高终端消费明显变弱，9月预期旺季未能表现。结合上述分析，目前铜需求旺季未启动，但是供应扰动再起，叠加下周美联储大概率降息，预计铜价将走强。
铝：价格方面，国内电解铝价格为21050元/吨，环比9月5日+370吨。库存方面，本周LME铝库存为485275吨（环比9月5日+600吨，同比-339075吨）；国内上期所库存为128499吨（环比9月5日+4421吨，同比-155274吨）。2025年9月11日，SMM统计国内电解铝锭社会库存62.5万吨，环比9月4日-0.1万吨，同比-14.3万吨。
利润方面，云南地区电解铝即时冶炼利润为4649元/吨，环比9月5日+421元/吨。新疆地区电解铝即时冶炼利润为4339元/吨，环比9月5日+421元/吨。
下游方面，国内本周铝型材龙头企业开工率为54.0%，环比+1.0pct；国内本周铝线缆龙头企业开工率为65.2%，环比+0.4pct。
综合而言，供应端，国内电解铝运行产能维持高位运行，在西南地区部分置换和技改的项目有条不紊地推进下，行业开工率环比小增。随着"金九"消费旺季的到来，多数型材企业反馈订单情况有所改善，本周国内铝型材龙头企业开工率环比回升1个百分点至54%，其余各下游版块的开工表现也有不同程度的回升。需求开始有所改善情况，预计铝价高位震荡为主。
▌锡：冶炼厂检修或致精炼锡供给偏紧，看好供应紧张给价格带来的支撑
价格方面，国内精炼锡价格为274570元/吨，环比9月5日+2710元/吨，涨幅为1.00%。库存方面，本周国内上期所库存为7897吨，环比9月5日+124吨；LME库存为2620吨，环比9月5日+390吨。
冶炼原料短缺问题依然严峻。云南而江西地区锡冶炼厂，依旧维持较低的开工率状态，主要是因为主要源于原料供应持续紧张、成本压力加剧及季节性检修等多重因素。供应端方面，缅甸佤邦锡矿复产进度低于预期，预计11月前难以大量产出，导致云南地区锡矿库存普遍低于30天安全线。现货市场交投受高价抑制，下游多以刚需采购为主，整体表现清淡。
▌锑：供需两弱，锑价仍然下跌
根据百川盈孚数据，价格方面，本周国内锑锭价格为176500元/吨，环比9月5日-1000元，跌幅0.56%。
供需两弱，价格仍然下跌。本周市场延续低迷态势，成交表现清淡，传统"金九"旺季需求并未显现回暖迹象。市场情绪整体偏向观望，供需格局呈现双弱特征。
▌行业评级及投资策略
黄金：美联储仍处于降息周期，黄金将维持上涨走势。维持黄金行业“推荐”投资评级。
铜：供应扰动再起，旺季将来临，维持铜行业“推荐”投资评级。
铝：供给刚性，旺季有启动迹象，但是预计中长期供需偏紧，维持铝行业“推荐”投资评级。
锡：供应偏紧或支撑锡价。维持锡行业“推荐”投资评级。
锑：短期需求走弱价格偏弱，但是长周期锑供需偏紧支撑锑价。维持锑行业“推荐”投资评级。
▌重点推荐个股
黄金行业推荐中金黄金，山东黄金，赤峰黄金，山金国际，中国黄金国际。铜行业推荐紫金矿业，洛阳钼业，金诚信，西部矿业，藏格矿业，五矿资源。铝行业推荐神火股份，云铝股份，天山铝业。锑行业推荐湖南黄金，华锡有色。锡行业推荐锡业股份，华锡有色，兴业银锡。
▌风险提示
1）美国通胀再度大幅走高；2）美联储降息幅度不及预期；3）国内铜需求恢复不及预期；4）电解铝产能意外停产影响上市公司产能；5）铝需求不及预期；6）海外锑矿投产超预期，锑需求不及预期等；7）锡需求不及预期；8）锡矿投产进度超预期等；9）推荐公司业绩不及预期等。
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